（来源：纪要头等座）

　　AI金属材料：钨铟钽锆锡

　　Q: AI发展对哪些有色战略金属产生了显著需求拉动？这些金属在AI产业链中的核心应用场景分别是什么？

　　A: AI发展显著拉动了钨、铟、锡、钽、锆、镓等战略金属需求。钨应用于PCB钻针及芯片制造所需的六氟化钨；铟作为磷化铟衬底用于光模块发光与调制环节；锡以电子焊料形式用于半导体及AI服务器；钽34%用于钽电容器、12%用于半导体靶材，单台GB200服务器需588颗钽电容；锆作为高纯氧化锆添加剂用于MLCC电容；镓用于氮化镓功率半导体，契合AI服务器800V电源升级需求。

　　Q: 钨在AI领域的具体需求占比、增速及行业壁垒如何？

　　A: 钻针需求约占钨总需求1.5%，六氟化钨约占5%-6%，合计约6%，钻针需求年增速约三倍，六氟化钨保持高增长。钻针行业需兼顾细度、长度与低碎屑率，依赖海外设备导致门槛较高；六氟化钨作为CVD工艺电子特气，受益于对日本钨原料出口管制，国内加工品出口相对顺畅。

　　Q: 当前钨价的支撑位是多少？支撑逻辑及未来价格区间如何判断？

　　A: 40万元/吨被视为未来一年至一年半的坚实底部，依据有三：技术面年内两次回踩均企稳；成本面接近贸易商前期囤货平均成本；供应端矿山长协价约42万元/吨，拍卖流拍反映抵制低价意愿。行业供需偏紧，主因国内开采指标收紧、超产打击严厉及2027年前新增项目稀缺，预计价格在40-60万元/吨区间震荡，有效突破60万元/吨后有望上行。

　　Q: 钨板块重点推荐哪些标的？核心逻辑与估值空间如何？

　　A: 推荐嘉欣国际资源、中钨高新、厦门钨业。嘉欣专注钨矿业务，按40万元/吨钨价、年产9000吨测算净利润约20亿元，对应12倍PE显著低估；计划2027-2028年在哈萨克斯坦投产8000-10000吨APT产能，销售面向国内及高溢价欧洲市场，二期项目将使钨精矿产能提升50%。中钨高新目标市值1800亿元；厦门钨业含钨矿、稀土、能源新材料等多元业务，目标市值1500-1600亿元。

　　Q: 磷化铟衬底在光模块中的不可替代性依据是什么？需求增长驱动及长期前景如何？

　　A: 磷化铟兼具透明与导电特性，在光电交互中难以替代，是光芯片关键衬底材料，应用于NPO CPU及后续Photon Light等高端芯片。需求近年保持三倍增速，至2029-2030年随光模块整体增速放缓而回落，但CPU升级将增加光芯片用量，逻辑上无需担忧技术路线冲击。

　　Q: 磷化铟行业的核心供给壁垒、扩产现状及原材料保供挑战是什么？

　　A: 行业核心壁垒在于良率，尤其四寸、六寸大尺寸衬底易出现瑕疵，新进入者及中金岭南项目均因良率问题受阻。现有玩家加速扩产：英诺计划2025年9月达45万片，AXT年产能三倍增长，日本JX计划2030年前扩产10倍，住友2028年前产能翻三倍，先导集团等国内企业积极布局。中日脱钩背景下，电子级红磷与铟资源保供成为关键挑战，云南锗业已实现国内红磷供应商切换。

　　Q: 云南锗业在磷化铟领域的竞争优势及2030年合理估值目标如何测算？

　　A: 公司在原材料保供、技术良率及客户验证方面具备优势。预计2030年全球磷化铟衬底需求1200-1300万片，云南锗业市占率25%，按单片盈利2000元测算贡献净利润60亿元，给予15倍PE对应900亿元市值；叠加主业估值100-150亿元，合理目标市值1000亿元。当前市值400-500亿元，接近底部区间。

　　Q: 铟的供需格局特点、价格弹性及上涨催化因素有哪些？

　　A: 2030年磷化铟衬底需求1200万片将消耗1200吨铟，占全球年供需2500吨近50%。供应端铟为锌矿伴生[各行业纪要加v：jiyao19]品，原生产能难快速扩张；再生铟回收率已达85%，接近95%上限。泛亚交易所3000吨库存属国储性质，影响有限。传统应用价格敏感度低，价格接受度高。上涨节奏将跟随磷化铟厂商投产进度，潜在出口管制等事件亦为催化因素。

　　Q: 铟板块推荐标的及其业务特点与盈利弹性如何？

　　A: 推荐ST金南和锡业股份。

　　Q: 锡在AI领域的应用占比、需求关联性及供应端风险点是什么？

　　A: 锡在AI领域需求占比约1.5%，主要作为电子焊料用于半导体及AI服务器，传统需求中40%与半导体相关，锡价与费城半导体指数高度相关。供应集中于中国、缅甸、印尼及非洲，缅甸复产不及预期，全球库存处于历史低位且持续去库，供应脆弱性支撑价格上行预期。

　　Q: 钽在AI服务器中的具体用量、供应风险及价格展望如何？

　　A: GB200方案中单台服务器需588颗钽电容，高端数据中心配置可达840颗。供应高度集中于非洲，易受战乱扰动，手抓矿形式使复产弹性大但扰动风险持续，叠加战略储备需求，价格具备上行预期。

　　Q: 镓在AI服务器电源升级中的技术优势、供需格局及推荐标的有哪些？

　　A: 氮化镓在800-1200V电压区间具成本优势，契合AI服务器电源升级趋势，英伟达方案已明确采用；碳化硅适用于1500V以上高压场景。镓为铝土矿副产品，中国产能占全球80%-90%，全球年产能仅600-700吨，需求增量易引发价格波动。推荐焦作万方和中国铝业。